СМИ получили доступ к огромному архиву панамской юридической фирмы Mossack Fonseca, которая десятки лет занималась регистрацией офшорных компаний. В документах говорится о компаниях, связанных с мировыми лидерами, бизнесменами и знаменитостями, которые выводили свои капиталы в офшорные зоны. Что же это такое, офшор?
Вне границ. Что такое офшор
Слово Офшор происходит от английского offshore — "вне берега". Это финансовые центры, привлекающий иностранный капитал через специальные налоговые и административные льготы. Такие страны и зоны называют "финансовым раем" для бизнеса.
Офшорная компания — это фирма, зарегистрированная иностранными гражданами в государстве с благоприятным налоговым климатом.
Всего офшорных зон в мире насчитывается около полусотни.
По приблизительным подсчетам, около десяти процентов всех средств на планете сконцентрированы именно там. Общая сумма, хранящаяся в офшорных зонах, по некоторым оценкам, может достигать 32 триллионов долларов — это больше ВВП США и Японии вместе взятых.
От древности до наших дней
Впервые понятие "офшор" вошло в практику в середине двадцатого века — одна находчивая фирма ушла от американской налоговой инспекции, зарегистрировавшись в другой стране — с более низкими налогами. Но по сути — все началось намного раньше. Еще древние греки избегали уплаты налогов, делая крюк вокруг Афин и везли товары на многочисленные беспошлинные острова.
А в XV веке во Фландрии были очень низкие торговые ограничения и налоги, из-за этого английским купцам было выгоднее возить и продавать шерсть именно сюда.
Оффшоры бывают разные
Офшорные зоны принято делить на две группы: с полной и с налоговой офшоризацией.
Полная — это освобождение от любой отчетности, а предприниматели платят очень низкий процент в виде налогов или фиксированную сумму. В некоторых зонах предприниматель даже может получить полное освобождение от уплаты налогов.
К зонам этой группы относятся: Доминика; Кипр; Британские Виргинские острова; Белиз; Сейшелы; Федерация Сент Китс и Невис.
Налоговая офшорная зона — это пониженные ставки, но без освобождения компаний от ведения учета и сдачи отчетности. К этой группе относятся Гонконг; Шотландия; Панама.
Есть еще так называемые "налоговые оазисы" — офшоры, расположенные внутри государства.
Наиболее популярной оффшорной зоной среди предпринимателей всего мира являются Виргинские острова. Это связано с простотой регистрации и ведения бизнеса на их территории, отсутствием налоговых сборов, а также обеспечением полной конфиденциальности всех сведений, касающихся финансовых операций, получаемого дохода и личности предпринимателя.
Что законно и что нет
Сами по себе офшоры — это не преступление. Но они часто используются для преступлений — отмывания криминальных денег и разных мошеннических схем и "отмывания" денег.
Нарушением является, когда офшорные компании заводят государственные чиновники, которым закон запрещает владеть бизнесом. Скандалы вокруг "Панамского досье" во многом связаны именно с тем, что в связи с офшорами упоминаются имена многих политиков и госчиновников из различных стран.
Международные организации — ОЭСР, FATF и другие, выпускают рекомендации для государств о том, как строить политику и законодательство в области офшоров.
Что такое оффшор? Людям, хотя бы однажды встречавшимся с нашим отечественным налогообложением, неизбежно приходит в голову мысль о его запутанности. Разбираясь в правилах ведения бизнеса и наталкиваясь на разные подходы к взиманию налогов, предприниматели мучительно ищут способ облегчить себе жизнь. Так, чтобы и доход получить, и налоговые законы соблюсти. Оффшор – один из вариантов упрощения коммерческой деятельности.
История оффшора
На память сразу приходит набивший оскомину уход от налогообложения, а именно так воспринимается оффшорный бизнес. Что же, у этого явления очень глубокие корни. Еще в античном мире торговцы изыскивали способ организовывать продажи вне пограничных стен тех городов-государств, где слишком увеличивали торговые пошлины. Сам термин оффшор переводится, как «вне границы».
Средневековые купцы продавали шерсть во Фландрии, а не в соседней Англии, где налоги сводили прибыль от продаж к нулю. Новая история тоже знает примеры массового «увода» бизнеса за границу. Так, предприниматели, жившие в Северной Америке в XVIII веке, предпочитали заключать сделки купли-продажи в латиноамериканских государствах, чтобы не попасть под фискальную власть английской короны.
Понятие оффшора в его современном значении впервые всплыло в 1723 году во время непримечательного судебного заседания в Англии. А второе рождение этого термина пришлось на середину двадцатого века. Тогда одна из газет, выходящих на востоке США, окрестила этим словом налоговую оптимизацию компании, перенесшей свою коммерческую активность за пределы страны. Удалившись от родных налоговых структур, компания продолжила свою деятельность там, где фискальные поборы не столь высоки.
Российские компании получили открытый доступ к сказочным безналоговым или низконалоговым территориям в 1991 году. В это время в стране появилась первая ласточка оффшорного бизнеса в лице швейцарской фирмы. Европейский подход к переносу коммерции в оффшор испытал невиданную популярность в России, получившей легальную возможность снизить налоги.
Оффшорные зоны
Рациональное стремление каждого собственника получить прибыль является основой популярности оффшорных зон. В качестве таковых выступают обычно территории развивающихся государств или отдельных районов, в которые решено привлечь иностранный капитал. Оффшорные зоны обеспечивают надежное, пусть и не такое большое, поступление налогов или пошлин в свой бюджет, а также некоторую постоянную занятость для местного населения.
Оффшорные зоны создают для предпринимателей островки прозрачных требований к налоговой отчетности. Как правило, ее нет совсем, или она предоставляется в крайне урезанном виде. Действительно, если основной вид сборов здесь – фиксированная пошлина, то и отчетность оказывается ненужной. Размер пошлины или сбора не зависит от реальных достижений компании, что дает возможность организовать в оффшоре центр прибыли для холдинговых структур.
Среди широкоизвестных оффшорных зон часто упоминаются страны третьего мира, например, Доминиканская Республика или Белиз. Основные безналоговые юрисдикции находятся в странах Карибского бассейна. К низконалоговым регионам относят Гибралтар, Уругвай, Гонконг и многие другие. Даже в крупных государствах с мощной экономикой можно найти оффшорные зоны. В России такой территорией с льготным налогообложением является Калининградская область.
Конечно, наличие налоговых оазисов не радует сильных мира сего. Под давлением со стороны других государств исчезают фискальные послабления в Европе. Потеряло былую привлекательность княжество Лихтенштейн. В 2015 году заканчивается отсрочка льгот по НДС для Люксембурга. Но фирмы, привыкшие извлекать прибыль из оффшорных зон, не торопятся переходить на «честную» конкуренцию и регистрируются в оставшихся оффшорах.
Оффшорные компании
Для того, чтобы организовать доходный бизнес с учетом безналоговых юрисдикций, надо использовать оффшорные компании. Понять, что такое оффшорные компании, и в чем их ценность, можно на примере простой налоговой схемы купли-продажи. Организуя импортные поставки, можно осуществить оплату товара через подконтрольную оффшорную компанию. Тогда, не взирая на реальную стоимость импорта, можно указать любую входную цену. Это даст возможность уменьшить налог на прибыль и одновременно вывести средства в безопасную и стабильную зону.
В этой схеме есть свои подводные камни, связанные с таможенным законодательством. Помимо перечня обоснованных цен во многих странах действуют ограничения на прием к расходам в целях налогообложения товаров и услуг, полученных от компаний, зарегистрированных в оффшорных зонах. Но всегда можно найти оптимальную входящую цену, которая впишется в таможенный коридор и будет достаточно большой, чтобы дать реальную экономию на налогах.
Оффшорная компания позволяет создавать расходы для предприятий тех стран, в которых велик налог на прибыль и доход. При этом не обязательно использовать оффшорные структуры в чистой коммерции. Распространены строительные, инвестиционные, консультационные схемы, в которых оффшорным компаниям отводится значительное место.
«Черные списки» оффшоров
Оффшорные зоны не скрываются, это популярные центры международной коммерции. Все оффшоры условно делят на совершенно закрытые для внешнего контроля, частично открытые и оффшоры с незначительными налоговыми и валютными льготами. Отсутствие единого списка оффшорных зон свидетельствует о разном отношении членов мирового сообщества к этому явлению.
Подобные перечни в разных странах создаются для своих нужд. Например, российские «черные списки» преследуют своей целью ужесточить финансовый контроль движения валюты, заставляя банки, сотрудничающие с оффшорными компаниями, создавать значительные резервы под перемещаемые им средства. Другой подобный список выводит оффшоры из-под действия пункта о нулевом налогообложении дивидендов, полученных российской организацией от иностранной компании.
Украинские законодатели составили перечни оффшоров с целью указать своим резидентам, затраты каких компаний не могут быть приняты полностью при расчете налога на прибыль. Согласно украинскому законодательству, если затраты подтверждены документами компании, которая зарегистрирована в оффшоре, то на расходы можно отнести не более 85% предъявленной суммы.
Правила регистрации оффшорных компаний
В отличие от российских законов в оффшоре можно зарегистрировать компанию за очень короткое время. Отработанная технология позволяет в считанные моменты организовать оффшорное предприятие с громким названием и неограниченными возможностями. Немалую роль здесь играет юридическое разграничение таких понятий, как учредитель и владелец собственного дела. Если владелец собственности в России не может остаться в тени при регистрации своего бизнеса, то в оффшорах его право на конфиденциальность свято соблюдается.
Специальные секретарские бюро выступают учредителями компаний, не имея никакого отношения к истинным собственникам фирм.
Для того, чтобы получить готовую оффшорную компанию, достаточно выполнить ряд условий:
- организовать секретарское бюро;
- оплатить пошлину за первоначальную регистрацию и последующую ежегодную (при необходимости) перерегистрацию;
- арендовать помещение под постоянное представительство оффшорной компании (секретарское бюро) в зоне регистрации;
- или вместо всего перечисленного обратиться в фирму, специализирующуюся на продаже оффшорных компаний.
Стоимость предложения по созданию или продаже готовой оффшорной компании может достигать 10 тысяч американских долларов в зависимости от того набора услуг, который обеспечивают подобные специалисты.
Среди ограничений для оффшорных компаний часто присутствует запрет на ведение деятельности в стране регистрации. Таким образом, оффшорные территории освобождаются от риска быть «захваченными» международными компаниями.
Надо заметить, что регистрация оффшорных компаний ведется хорошо обеспеченными бизнесменами крупной и средней руки. В этом случае затраты на содержание такой структуры себя оправдывают и приносят реальную экономию в налогах.
Выгоды оффшорного бизнеса
Налоговые консультанты конца девяностых годов прошлого века часто предлагали оффшорные компании в целях налоговой оптимизации. При этом создавались интересные схемы взаимодействия между партнерами, которые позволяли использовать оффшоры буквально в любом виде деятельности. Сегодня массовый ажиотаж по поводу оффшоров несколько поутих, что связано с общемировыми тенденциями ужесточения валютного контроля и прозрачности движения капитала.
Однако оффшорный бизнес не теряет своей привлекательности. Сегодня это самый простой способ вывести деньги за рубеж. Банковский счет оффшорной компании позволяет «привязать» к нему карты корпоративных клиентов, владельцами которых выступают реальные хозяева бизнеса и члены их семей. Такое финансовое обеспечение очень популярно в международных путешествиях.
Оффшорные компании – это пониженное налогообложение доходов физических лиц, сниженные ставки налога на прибыль или полное отсутствие такого налога, отсутствие импортных пошлин на ввоз оборудования для представительства, полная закрытость информации о владельцах бизнеса.
К оффшорному бизнесу относится и закон об устранении двойного налогообложения. Если деятельность компании в равной степени можно привязать к юрисдикции того государства, чей налоговый режим более мягок, то почему бы этого не сделать? На практике юристы тщательно изучают законодательство стран, с которыми подписано соглашение, устраняющее двойное налогообложение, и подбирают наиболее благоприятные схемы проведения операций.
Таким образом, ведение деятельности в оффшоре совпадает со временем появления первых торговых ограничений и пошлин. Отсутствие единого подхода к налогообложению в разных странах – вот почва для существования оффшоров и основа их процветания еще долгие годы.
Полезное видео о том, что нужно знать тому, кто планирует открыть оффшорную компанию
Оффшор – это фирма, зарегистрированная иностранными гражданами в государстве с благоприятным налоговым климатом, не ведущая активной деятельности в этой стране. С юридической точки зрения ничего противозаконного в этом нет, поэтому активно пользуются во всем мире: по приблизительным подсчетам, около десяти процентов всех средств на планете сконцентрированы именно там.
История вопроса
Как это работает
Оффшор – что это такое, если говорить простыми словами? Некоторые страны сознательно не облагают налогами фирмы, которые учреждены иностранцами. Это позволяет привлечь в страну денежный поток и трудоустроить местное население. Владельцы бизнеса регистрируют фирмы в этих страна, и платят только небольшие фиксированные взносы, чем и пополняют бюджет. А основную деятельность ведут у себя на родине.
Такое возможно лишь потому, что, согласно международному праву, компания – это самостоятельный субъект, и может облагаться налогами только в том государстве, в котором зарегистрирована.
Преимущества
Ограничения и контроль
Конечно, разные государства пытаются контролировать движения средств, уплывающих за рубеж, пытаясь сделать эти операции более прозрачными. Например, .
В России этот список служит для отслеживания движений валюты и контроля деятельности банков. В Украине есть свой список, с помощью которого проверяются расходы фирм. Если средства по статье расходов перечислены в оффшор, сумма освобождается от налогов не полностью, а лишь частично.
Пока будет существовать разница между налоговыми условиями в разных странах, будет существовать и отток капитала в зону наименьшего давления со стороны фискальных структур.
Так что оффшор в этом смысле – вполне природное явление, которое будут использовать люди, хорошо разбирающиеся в законах бизнеса.
Что такое оффшоры и как с ними работать: Видео
Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объёма продаж, активов и пассивов компании. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчётов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией.
Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (совета директоров). Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые компания выходит, как продавец или покупатель.
Эти многочисленные и трудоёмкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и тому подобное. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж.
Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка «модель идеального дохода» на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти.
Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, изменение политической ситуации, рациональные и иррациональные представления сотен покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акции в целом – рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества.
Недостатки фундаментального анализа
Допустим, фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимость акций данной компании по сравнению с их «внутренней», или «действительной», стоимостью. Цель этого анализа – выявить «недооцененные» рынком ценные бумаги. На основании этого принимаются инвестиционные решения – купить, продать или держать.
Однако если рынок «недооценил» акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем, в результате издержки (затраты на анализ) не окупятся, т.е. нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков.
Кроме того, фундаментальный анализ – это тяжелая, трудоёмкая работа, требующая и создания базы данных, и адекватного финансирования. Причем доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора может оказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому им фундаментальному анализу. В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отраслях экономики, применяемая специалистами в рамках фирмы, компании, агентства, бюро и так далее.
Результаты фундаментального анализа становятся товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней и отчётов, продаются участникам рынка.
Основные направления фундаментального анализа
Если характеризовать основные направления фундаментального анализа, то можно выделить следующие его этапы.
Общеэкономический, или макроэкономический, анализ . Положение экономики оценивается с учётом следующих факторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и тому подобное. Учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, влияние их на фондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.
Индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественный анализ развития отрасли.
Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает: анализ состояния и перспектив развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы; анализ финансового положения компании (предприятия); коэффициенты, оценка платежеспособности; оценка финансовой устойчивости – определение цены фирмы.
Моделирование цены ценных бумаг . Макроэкономический анализ в рыночной экономике – это исследования рынка, живущего по законам спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос) и от объёма предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), то есть их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка.
Общеэкономический, или макроэкономический, анализ
В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх.
В стадии низкой конъюнктуры , когда объём ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платёжеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их продать только при потерях в цене. В результате курсы понижаются, такой рынок называется «тяжёлым».
Следовательно, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса – притока капитала на фондовый рынок и оттока его. Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основной источник капитала – валовой национальный продукт. Финансовый рынок его не создает, а лишь перераспределяет. Поэтому чем выше произведенный ВНП, тем на больший объём инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке.
Однако вполне возможно, что деньги не поступят на фондовый рынок, так как они могут быть использованы на потребление. Основную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население, если оно имеет доходы, превышающие расходы на потребление. Увеличение занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок, хотя высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все деньги населения будут использованы на потребление.
Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:
- эффективная система социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижает приток капитала на фондовый рынок
- инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих денег. Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение денег в валюту, на вклады в банк или в фондовые ценности. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.
- доходы могут быть инвестированы за границей. В связи с этим предметом макроэкономической части фундаментального анализа становится социально-политический и экономический климат в стране, фискальная и монетарная политика её правительства, и влияние фондового рынка.
Индустриальный анализ
Для установления приоритетов вложений большое значение имеет отраслевой, или индустриальный, анализ.
Цены на большинство акций меняются в соответствии с основной рыночной тенденцией (трендом рыночной конъюнктуры), но при этом следует учитывать, что при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых компаний.
Кроме того, в разные периоды приоритетное развитие получит какая-либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, добывающие отрасли или инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж.
Выявить и прогнозировать отраслевые отклонения от тренда рыночной конъюнктуры позволяет индустриальный анализ. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.
Третий этап фундаментального анализа предполагает изучение деятельности фирмы, оценку ее финансового состояния и положения на рынке. Большинство аналитиков считают, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:
- Чем занимается компания?
- Какой доход на акции компании?
- Какой дивиденд выплачивает компания?
- Какая текущая рыночная цена на её акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями цен прошлого цикла?
- Как соотносится рыночный курс с расчётной стоимостью акций (исходя из стоимости активов компании и доходности их использования)?
- Какие резервы у компании?
- Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?
- Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?
Анализ этих вопросов лежит в сфере «интересов» школы фундаментального анализа.
Моделирование цены ценных бумаг
Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть основные элементы оценки – объём резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является с учётом всех вышеперечисленных факторов базой для определения цены.
Объём резервов
Объём резервов компании служит гарантией стабильности дивидендных выплат и позволяет акционерному обществу увеличить капитал за счет присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций. Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так непосредственно, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций.
Финансовые операции
Сами по себе финансовые операции, проводимые акционерным обществом, могли и не оказать влияние на курсы акций, однако рыночные ожидания держателей акций или инвесторов приводят к тому, что курс ценной бумаги приходит в движение. Так, например, если акционерное общество увеличивает свой капитал за счёт резервов, то инвесторы воспринимают это как признак процветания компании и расширения рынка акций.
Аналогично воспринимается увеличение капитала за счёт поглощения другой компании. Повышение курса акций может последовать и за выпуском облигаций. Инвесторы считают, что эффективное использование заемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходность акционерного общества, и ожидания инвесторов отражаются в росте курса акций.
Структура рынка ценной бумаги
Важным элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги.
«Узкий» рынок, где ежедневно совершаются сделки с небольшим количеством ценных бумаг, чутко реагирует на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить всего несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения или понижения курса.
«Широкий» рынок, напротив, не изменят даже крупные сделки, так как подобные операции осуществляются ежедневно.
Доходность ценной бумаги
Главный элемент оценки – это доходность ценной бумаги, её способность приносить прибыль от вложений.
Курс ценных бумаг с фиксированным доходом выравнивается почти автоматически в зависимости от степени капитализации дохода по ставке, равной процентной. Падение рыночного процента против установленного по данному долговому обязательству повышает его рыночную цену; рост – понижает. При этом учитываются и условия эмиссии ценной бумаги – срок, на который она выпускается, и условия погашения.
На эффективном рынке курс акций зависит от величины дивиденда. Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, но и будущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде, который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает.
Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаем оценки акции как производной от величины будущих доходов компании, скорректированной на степень риска, который связывается инвестором с реализацией прогнозируемых доходов. В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а не реальные и не материальные активы, использование которых обеспечивает его получение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа, но его нелегко применять.
Оценка капитализации доходов
Методом оценки капитализации доходов предусматривается два этапа: первый – необходимо оценить будущие доходы и второй – необходимо выбрать норму капитализации для использования в оценке.
Оценка будущих доходов
Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов компании на её средних доходах за последние несколько лет с учётом корректировки, связанной с его ожиданиями дальнейших перспектив компании на ближайшие пять или более лет. Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из будущего периода аналитик принимает среднюю величину доходов на этот период или прогнозирует плавную тенденцию.
Корректировки ранее сложившейся структуры доходов могут быть связаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике, появлением новых продуктов, потенциальными слияниями компаний, обращением в обычные акции основных конвертируемых ценных бумаг и с другими факторами, выявленными в процессе макроэкономическою индустриального анализа, влияющими на величину дохода на одну акцию.
Норма капитализации
Норма капитализации является обратным отношением цены к доходам, выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на норму капитализации в 10% равнозначно расчёту дисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительный период времени, уменьшенному на 10%. Также норма капитализации в 20% эквивалентна коэффициенту цены к доходам, равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст дисконтированную стоимость стоимости такого же потока доходов, уменьшенного на 20%. Ясно, что потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретном году, аналитику удобней упростить проблему, используя расчёт средних прогнозируемых доходов.
В большинстве случаев чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам. Например, в бизнесе с очень стабильными доходами аналитик может использовать норму капитализации 7%. Если прогнозируемые доходы составляли 5 рублей на акцию, такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 рублей (5/0,07 = 71,43). Также аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать или консервативный прогноз доходов, или высокую норму капитализации. В компаниях с большим потенциальным ростом иногда к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаях она может достигать 1%.
Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может принять норму капитализации 15%. Однако инвестор считает, что она слишком низка, поскольку в случае, если компании не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери от инвестирования в акции уничтожат большую часть его сбережений. Поэтому инвестор вправе потребовать установить норму капитализации 30% до начала вложений.
Одним из показателей для принятия приемлемых норм капитализации является система коэффициентов цены к доходам, определённых рынком для текущих доходов конкретных отраслей или компаний с характеристиками, приближенными к таковым оцениваемой компании.
Определённая политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности. Метод капитализации доходов предполагает, что 1 рубль доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в компанию. Напротив, некоторые инвесторы утверждают, что оценка надёжности отражает ожидаемый поток денег, не поступающий в собственность, то есть платежи по дивидендам. Такой подход для определения стоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат по дивидендам, чем доходов. В конечном итоге конкретный инвестор будет зависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также перспектив роста доходов компании относительно потенциальной нормы прибыли по дивидендам инвестора.
Метод коэффициентов
К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый метод коэффициентов, который имеет дело с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.
Наиболее часто используются следующие коэффициенты:
- коэффициент р/е (отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчёте на одну обыкновенную акцию)
- коэффициент d/p (отношение дивиденда по обыкновенной акции к её курсовой стоимости)
- бета-коэффициент
- R-квадрат (R-squared)
Третий коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.
Четвёртый коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимо поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.
Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение при сравнении с стандартами, выбор которых всегда затруднителен. Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных компаний или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка.
Приёмы использования коэффициента р/е
Высокое соотношение p/e может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли компании. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.
Классическими приёмами анализа p/e являются:
- сравнение сегодняшнего соотношения р/е с средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет. При этом необходимо учитывать инфляцию, а, следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции.
- сравнение сегодняшнего p/e к p/e других компаний, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску
Перехитрить рынок – нелёгкая задача, которую пытается решить фундаментальный аналитик. Если даже он, занимаясь поиском недооцененной рынком бумаги и имея информацию, не доступную широкой публике, выявил её, то где гарантия того, что ценная бумага всё-таки будет оценена рынком в соответствии с фундаментальным анализом.
Поэтому следует более внимательно подойти к инструментам, которые используются техническими аналитиками.